Законодательная база Российской Федерации

РАСПОРЯЖЕНИЕ ФКЦБ РФ от 25.09.96 N 6-Р "ОБ УТВЕРЖДЕНИИ МЕТОДИЧЕСКИХ РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО ОЦЕНКЕ ИМУЩЕСТВА ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ"

1. Общие положения

1.1. Целью настоящего документа является определение и описание требований, которые предъявляются к процессу оценки предприятий, доли акционеров в капитале предприятия и ценных бумаг, эмитируемых предприятиями.

1.2. Настоящие Требования содержат минимальный набор обязательных критериев, которыми должны руководствоваться профессиональные оценщики, имеющие лицензию ФКЦБ России на право осуществления деятельности по оценке недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов.

1.3. Оценка стоимости предприятия, доли в капитале предприятия или ценных бумаг проводится с целью получения однозначного заключения о стоимости активов паевых инвестиционных фондов для последующего выкупа инвестиционных паев.

1.4. Оценка характеризуется следующими свойствами:

1) она выражается в денежных единицах и представляет собой либо конкретную величину, либо интервал значений;

2) при ее подготовке используется вся имеющаяся информация, отражающая состояние дел на дату оценки, доступная оценщику;

3) оценщик должен приложить максимальные усилия для сбора всей информации, которая предположительно имеет отношение к проведению оценки;

4) оценка основывается на рассмотрении всех концептуальных подходов, которые оценщик считает имеющими отношение к ее проведению.

1.5. Собираемая оценщиком информация, на основе которой проводится оценка, должна содержать следующее:

1) характеристики предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или характеристики ценных бумаг, подлежащих оценке, включая юридические права, привилегии и условия, количественные характеристики, факторы, влияющие на контроль над предприятием, и соглашения, ограничивающие продажу или передачу;

2) общую характеристику предприятия, его историю и перспективы развития;

3) финансовую информацию о предприятии за предыдущие периоды;

4) активы и обязательства предприятия;

5) общую характеристику отраслей, которые оказывают влияние на данное предприятие; их текущее состояние;

6) экономические факторы, оказывающие влияние на данное предприятие;

7) состояние рынка капиталов как источника необходимой информации о возможных ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, о сделках с котируемыми акциями, о слияниях и поглощениях компаний;

8) данные о прошлых сделках с участием оцениваемого предприятия, долей в его капитале или его акций.

1.6. Терминология. Ниже приводится ряд общеупотребительных оценочных терминов с объяснением того значения, в котором они понимаются в настоящих Требованиях:

Балансовая стоимость -

1) применительно к активам - капитализированная стоимость актива периода за вычетом накопленного износа и амортизации;

2) применительно к предприятию - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа и амортизации) и общей суммой обязательств по балансовому отчету.

Инвестиционная стоимость - стоимость собственности (предприятия) для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования.

Капитализация -

1) превращение дохода в стоимость;

2) отнесение издержек на прирост капитальных активов, а не на расходы отчетного периода.

Коэффициент капитализации - делитель или множитель, используемый для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Поток денежных средств - сумма чистой прибыли амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале, рассматриваемая в оценке как один из наиболее объективных финансовых показателей деятельности предприятия.

Предприятие - имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

Рыночная стоимость - это расчетная величина, равная денежной сумме, за которую предполагается переход собственности (предприятия) из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.

Ставка дисконта - требуемая типичными инвесторами ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости.

Стоимость действующего предприятия -

1) стоимость функционирующего предприятия или доли в его капитале;

2) нематериальные элементы стоимости предприятия, которые возникают за счет таких факторов, как наличие квалифицированной рабочей силы, исправного оборудования, необходимых лицензий, систем и процедур.

1.7. При оценке активов паевых инвестиционных фондов оценщики должны руководствоваться следующими признанными подходами:

подходом на основе активов;

рыночным подходом;

доходным подходом.

2. Подход к оценке на основе активов

2.1. Подход на основе активов следует применять при проведении оценки на уровне предприятия в целом при выполнении также следующих условий:

1) оценивается либо инвестиционная холдинговая компания, либо холдинговая компания, занимающаяся операциями с недвижимостью;

2) оценка проводится не на основе предприятия как действующего.

2.2. При применении подхода на основе активов оценщик должен проводить разграничение между текущими активами (то есть теми активами, которые не предназначены для использования на постоянной основе в деятельности предприятия, - например, дебиторская задолженность, товарно - материальные запасы, кассовая наличность) и основными активами, к которым прежде всего относится недвижимость (в том числе земля), производственные средства и оборудование, которые используются на постоянной основе в деятельности предприятия, а также активами, не предназначенными для постоянного использования, но носящими долговременный характер (например, долгосрочные инвестиции, гудвилл, расходы будущих периодов, патенты и т.д.).

2.3. Подход к оценке на основе активов должен применяться оценщиками при определении ликвидационной стоимости в первую очередь.

3. Рыночный подход к оценке

3.1. Данные о рыночных сделках с предприятиями, долями в капитале предприятий и ценными бумагами, эмитируемыми предприятиями, могут служить источником объективной информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке активов паевых инвестиционных фондов.

3.2. Рыночный подход является общим способом определения оценочной стоимости предприятий, долей в капитале предприятий и ценных бумаг, эмитируемых предприятиями, основанным на сравнении данного предприятия с аналогичными предприятиями, долями в капитале предприятий и ценными бумагами, которые были реально проданы на рынке.

3.3. Компания, используемая для сравнения с оцениваемым предприятием, должна представлять собой надежную базу для сравнения по инвестиционным характеристикам. Следует прежде всего искать компании для сравнения в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие. Однако если по предприятиям данной отрасли отсутствует достаточная информация о сделках, можно рассматривать другие компании, сходные с оцениваемой по таким инвестиционным характеристикам, как рынки сбыта, продукция, темпы роста, зависимость от циклических колебаний рынка и другим.

3.4. При наличии различий в методах ведения бухгалтерской отчетности между оцениваемым предприятием и компаниями, отобранными для сопоставления, следует внести поправки в соответствующие статьи финансовых отчетов, чтобы максимально снизить влияние этих различий на стоимостные показатели. Кроме того, следует провести корректировки чрезвычайных и единовременных статей финансовых отчетов (доходов и расходов).

3.5. Непосредственное определение величины стоимости оцениваемого предприятия производится на основе применения к нему одного или нескольких оценочных коэффициентов, рассчитанных по данным о сопоставимых компаниях и представляющих собой в общем виде отношение фактической цены продажи компании и одного из ее финансовых показателей (прибыли, денежного потока, валовой выручки и т.д.). При этом оценщик должен учитывать остающиеся количественные и качественные различия между оцениваемым предприятием и сопоставимыми компаниями и, при необходимости, корректировать величину избранного оценочного коэффициента.

3.6. После определения показателя стоимости рыночным подходом следует сделать соответствующие поправки на действие таких факторов, как наличие или отсутствие контрольного пакета акций, а также на уровень ликвидности.

4. Доходный подход к оценке

4.1. Доходный подход является общим способом определения оценочной стоимости предприятия, доли в капитале предприятия или ценных бумаг, эмитируемых предприятием, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов.

4.2. В рамках данного подхода возможно применение как метода капитализации дохода (прибыли), так и метода дисконтирования будущих доходов (прибылей). При использовании метода капитализации репрезентативная величина дохода за один временной промежуток делится или умножается на коэффициент капитализации для пересчета доходов предприятия в его стоимость. Методы дисконтирования будущих доходов основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы пересчитываются в стоимость при помощи ставки дисконта и техники текущей стоимости.

4.3. Ожидаемые доходы предприятия могут быть выражены в денежной форме через такие показатели, как чистый поток денежных средств, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы рассчитываются с учетом ретроспективных данных о деятельности предприятия, его доли на соответствующем рынке, перспектив развития отрасли в целом и непосредственных конкурентов, а также общеэкономических показателей.

4.4. При пересчете ожидаемых доходов в стоимость предприятия учитываются ожидаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, относительный риск неполучения этих доходов, а также стоимость денег во времени.

4.5. При определении величины коэффициента капитализации и ставки дисконта оценщику следует руководствоваться такими показателями, как среднерыночные ставки процента по кредитам, ставки дохода по безрисковым вложениям, ожидаемые инвесторами ставки дохода по альтернативным инвестициям.

5. Заключение

5.1. Оценщик должен провести обоснованное согласование расчетных оценок стоимости активов (предприятия), полученных в результате использования различных подходов к оценке, исходя из относительных весов, придаваемых каждому подходу. При этом в качестве окончательного заключения об оценке стоимости активов может выступать как единая величина, так и диапазон стоимостей.

5.2. Лицензированные оценщики при оценке активов паевых инвестиционных фондов должны стремиться к максимальной полноте и достоверности изложения фактов, посылок, рассуждений и выводов. Оценщики несут ответственность за проведенную оценку перед клиентом по договору и в соответствии с действующим гражданским законодательством. Кроме того, недобросовестность при проведении оценки может повлечь за собой лишение оценщика лицензии, что входит в компетенцию ФКЦБ России.