Законодательная база Российской Федерации

"ПРАКТИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ ПО ОБОСНОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИЙ В СТРОИТЕЛЬСТВО ПРЕДПРИЯТИЙ, ЗДАНИЙ И СООРУЖЕНИЙ (К СП-11-101-95)" (утв. Минстроем РФ)

Назначение раздела - на основе обобщения материалов предыдущих разделов:

определить общие инвестиционные и производственные издержки;

оценить привлекательность инвестиционного проекта с точки зрения коммерческих интересов инвесторов;

выявить финансовую состоятельность предприятия - объекта инвестиций;

определить влияние инвестиционного проекта на национальную (региональную) экономику;

оценить риск инвестиций и разработать предложения по его профилактике и минимизации возможных потерь;

дать заключение о социально-экономической целесообразности (нецелесообразности) осуществления инвестиций;

обосновать целесообразность участия в реализации инвестиционного проекта заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов государственного управления.

Рекомендуемый состав и краткое содержание подразделов Раздела 10 "Финансовая и экономическая оценка. Эффективность инвестиций" приведены в таблице 2.10.1.

Примерное содержание раздела 10 "Финансовая и экономическая оценка. Эффективность инвестиций"

Таблица 2.10.1

Последовательность работы по оценке эффективности инвестиционного проекта, независимо от его отраслевой принадлежности и степени сложности:

выполнение предварительных расчетов, выявление "узких мест" проекта;

выполнение окончательных расчетов, развернутый анализ полученной информации;

интерпретация результатов анализа и подготовка заключения о целесообразности осуществления проекта.

При подготовке раздела необходимо:

учитывать налоговую, амортизационную, кредитную и таможенную политику, проводимую государством и местными органами власти;

обеспечивать защиту интересов всех участников инвестиционного проекта, а также общенациональных интересов (интересов региона).

В настоящем Пособии рассматриваются инвестиционные проекты, связанные с капиталообразующими затратами (капитальными вложениями).

Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств, необходимых для строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования предприятий.

Они включают в себя: затраты на предпроектные и проектно-изыскательские работы; затраты на приобретение права пользования земельным участком и его обустройство; строительство зданий и сооружений; приобретение, доставку и монтаж машин и оборудования; приобретение прав на использование технологического процесса и технических средств, запатентованных другими предприятиями, организациями или лицами; затраты на сооружение объектов производственной и социальной инфраструктуры <*>; затраты по созданию начального запаса оборотных средств <*>; затраты на природоохранные мероприятия, стоимость компенсации причиненных окружающей среде ущербов (например, для гидроузлов стоимость компенсации затапливаемых водохранилищем земель и хозяйственных объектов); непредвиденные расходы и некоторые другие затраты.

<*> Необходимость учета затрат в объекты инфраструктуры определяется их высоким удельным весом в общей сумме капиталовложений. Нередко эти затраты превышают в 1,5 - 2 раза капиталовложения в основное производство.

<**> В ряде отраслей (например, в гидроэнергетике) при проведении экономических расчетов могут не учитываться затраты по созданию начального запаса оборотных средств в случае их небольшой величины.

Более подробный состав капитальных затрат устанавливается в соответствующих отраслевых методиках.

Порядок определения стоимости строительства зданий и сооружений на стадии предпроектных разработок изложен в СП 81-01-94, а также в четвертом разделе Порядка определения стоимости строительства и свободных (договорных) цен на строительную продукцию в условиях развития рыночных отношений, введенного в действие письмом Госстроя России от 29.12.93 г. N 12-349.

Общие инвестиционные издержки определяются путем суммирования стоимости всех компонентов инвестиций (статей затрат), рассматриваемых в разделах 3-9 Пособия, и сводятся в таблицу 10.1. В этой таблице по каждой статье затрат указываются:

величина инвестиционных затрат (в денежных единицах);

начало (год) инвестирования средств;

период амортизации (количество лет, в течение которых амортизируется данная статья затрат);

норма амортизации.

При определении в таблице 10.1 стоимости прочих работ и затрат, не учтенных в соответствующих разделах настоящего Пособия, следует использовать рекомендации, приведенные в приложении 9 Порядка [57], а также в соответствующих отраслевых нормативных и методических документах.

Основная задача анализа инвестиционных издержек - выявление имущественной и финансовой структуры и разработка предложений по ее улучшению.

При анализе имущественной структуры инвестиционного капитала важно выявить удельный вес реального основного капитала (т.е. отношение стоимости оборудования, производственных зданий и сооружений к суммарной величине основного и оборотного капитала) и сопоставить его с показателями эффективно работающих аналогичных предприятий и производств. Результаты анализа оформляются в виде таблицы 10.4.

Анализ финансовой структуры инвестиций, который осуществляется при рассмотрении возможных вариантов организации финансирования, сводится к определению доли собственных и заемных средств в общем объеме инвестируемого капитала по каждому из альтернативных вариантов схемы финансирования проекта, а также к определению финансовых последствий их использования для предприятия - объекта инвестиций. Его результаты учитываются при формировании рациональной схемы финансирования и анализе финансовой состоятельности проекта.

Расчет себестоимости основных видов намечаемой к выпуску продукции и сметы издержек производства <*>, осуществляется в соответствии с требованиями Положения о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли (утвержденного постановлением Правительства Российской Федерации от 05.08.92 г. N 552).

<*> От издержек производства следует отличать эксплуатационные расходы, которые представляют собой затраты, возникающие непосредственно при эксплуатации объекта. В эксплуатационные расходы не входят амортизационные отчисления, а в себестоимость продукции они включаются.

В соответствии с Положением затраты, образующие себестоимость продукции (работ, услуг), группируются согласно их экономическому содержанию по следующим элементам:

материальные затраты;

затраты на оплату труда;

отчисления на социальные нужды

амортизация основных фондов;

прочие затраты.

Новыми (по сравнению с ранее действующим порядком) статьями затрат, включаемыми в себестоимость продукции, являются: обязательные отчисления по установленным законодательством нормам пенсионному фонду, государственному фонду занятости и медицинского страхования; износ по нематериальным активам, платеж по кредитам банков в пределах ставки, установленной законодательством, платежи за предельно допустимые выбросы (сбросы) загрязняющих веществ в природную среду <*>.

<*> Платежи по кредитам сверх установленных ставок и за превышение предельно допустимых выбросов осуществляются за счет прибыли.

Важнейший элемент издержек производства - амортизация основных фондов. В соответствии с Положением о бухгалтерском учете и отчетности в Российской Федерации [52] амортизация стоимости основных фондов должна списываться на издержки производства лишь в течение нормативного срока их эксплуатации. Нормы амортизации утверждены постановлением Совета Министров СССР от 22.10.90 г. N 1072 "О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР".

Начиная с 1991 года, предприятия получили право применять метод ускоренной амортизации активной части производственных основных фондов в соответствии с разделом 3 Положения о порядке исчисления амортизационных отчислений по основным фондам в народном хозяйстве (утверждено Госстроем СССР, Минфином СССР, Госбанком СССР, Госкомцен СССР, Госкомстатом СССР 29.12.90 г.).

Анализ себестоимости основных видов продукции (работ, услуг) производится по экономическим элементам и статьям затрат. При этом особое внимание уделяется тем элементам и статьям, которые имеют наибольший вес в общей сумме затрат, а также накладным расходам. Последние следует рассматривать в увязке с возможными вариантами организационной структуры управления предприятием.

Необходимо также оценить конкурентоспособность намечаемой к выпуску продукции в сравнении с аналогичной продукцией предприятий-конкурентов или продукцией, ранее освоенной производством и подлежащей замене по уровню затрат, приходящихся на единицу ее потребительского эффекта. Порядок оценки изложен в [39].

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Согласно Методическим рекомендациям [37] различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительства, функционирования (производственной или операционной) и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены, которые могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.). При этом обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования (at). Для постоянной нормы дисконта он определяется как:

где t - номер шага расчета ( t = 0, 1, 2, ... Т), а Т - горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени, то используется формула 2.3, приведенная в Методических рекомендациях [37].

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

индекс доходности (ИД);

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Краткая характеристика показателей, рекомендуемых для анализа, расчетные формы и область их применения приведены в таблице 2.10.2.

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значения всех перечисленных показателей и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

Укрупненный алгоритм оценки коммерческой эффективности включает следующие процедуры:

расчет потока <*> и сальдо реальных денег по всем видам деятельности предприятия: инвестиционной, производственной (или операционной) и финансовой в каждом периоде осуществления проекта;

определение приемлемости инвестиционного проекта в зависимости от величины сальдо накопленных реальных денег;

расчет интегральных показателей эффективности по каждому варианту инвестиционного проекта;

сравнительный анализ показателей эффективности и выбор наилучшего варианта по заданным критериям.

<*> Другие названия - Cash Flow, поток наличности, поток денежных средств.

Под потоком реальных денег понимается разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и производственной деятельности предприятия в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Поток реальных денег выступает в расчетах коммерческой эффективности в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt).

Необходимым условием для принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

Порядок расчета потока и сальдо реальных денег подробно рассмотрен в [37] и в пояснениях к разделу 10, изложенных ниже.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать показатели, приведенные в таблице 2.10.2.

Показатели, используемые для сценки и анализа эффективности инвестиционных проектов с точки зрения коммерческих интересов инвестора и других участников

Таблица 2.10.2

NN пп	Наименование показателей и расчетные формулы	Краткая характеристика и область применения показателей
1	2	3
1	Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Эинт) <*>	Показатель Эинт или ЧДД представляет собой итог деятельности предприятия за расчетный период. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
	а)
	или
		Интегральный эффект не идентичен чистой прибыли (Пчt) и даже не коррелирует с ней. Изменения в величине прибыли могут происходить без каких-либо существенных колебаний показателя Эt. В свою очередь, показатель эффекта может уменьшаться при росте или стабилизации прибыли (при инвестировании, погашении ссуд и др.).
	или
	где
	(при постоянной в течение расчетного периода норме дисконта)
	б)
		Существуют различные модификации формул для определения интегрального эффекта, отражающие различную степень детализации денежных ресурсов, проходящих через предприятие в течение расчетного периода, т.е. доходов и затрат. При этом во всех расчетных формулах присутствует такая важная составляющая, как амортизационные отчисления. Следует иметь в виду, что в наукоемких отраслях промышленности (например, в машиностроении) доля амортизационных отчислений в общей величине доходов предприятий особенно высока. Это является следствием политики ускоренной амортизации, проводимой для уменьшения риска потерь от морального износа основных фондов, а также обусловлено тем обстоятельствам, что амортизационные отчисления, оставаясь в распоряжении предприятия в виде банковских вкладов, могут приносить дополнительный доход.
	(при заранее фиксированной по годам расчетного периода норме дисконта)
	Критерий выбора - max ЧДД.
	Если ЧДД<0, то от проекта следует отказаться
	<*> Другие названия: чистая приведенная или чистая современная стоимость
		Одна из формул, детализирующих компоненты денежных ресурсов:
		где
		Для определения альфа t норма дисконта Et принимается, как правило, на уровне фактической рентабельности лучших отечественных предприятий аналогичного профиля или на уровне процентной ставки на долгосрочном рынке капиталов.
		Достоинство - учитывает влияние факторов времени и неравномерность распределения доходов и затрат по годам расчетного периода (всего срока функционирования предприятия), что позволяет учесть временные преференции инвестора и других участников инвестиционного проекта по каждому из рассматриваемых вариантов проекта путем приведения будущих доходов и затрат к начальному шагу расчетного периода.
		Недостаток - трудность определения расчетного периода, прогнозирования ставки банковского процента и нормы дисконта, а также изменения цен на продукцию, сырье и другие ресурсы.
		Область применения
		Показатель Эинт или ЧДД имеет широкую область применения благодаря существенным преимуществам дисконтированных показателей, учитывающих фактор времени. Он применяется для анализа проектов, продолжительность расчетного периода которых более 2-3 лет.
		При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как показатель, равноценный показателю внутренней нормы доходности (ВНД). Не рекомендуется применять для выбора варианта проекта, если рассматриваемые варианты существенно различаются по величине капитальных вложений.
		Величина ЧДД не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большим ЧДД и длительным сроком окупаемости и проектам с меньшим ЧДД и коротким сроком окупаемости.
2	Индекс доходности (ИД) <*>	Индекс доходности ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. Он характеризует среднегодовую рентабельность инвестированного капитала в течение расчетного периода. Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.
	Критерий выбора - max ИД.	Применяется в случае, если рассматриваемые варианты проекта различаются как размерами капиталовложений, так и размерами эффектов по годам расчетного периода. При сравнении вариантов обязательно используются одинаковые расчетный период и нормы дисконтирования. Если период строительства не превышает одного года, то затраты не дисконтируются.
	<*> Другое название: индекс прибыльности
3	Внутренняя норма доходности (ВНД) <*>	Внутренняя норма доходности характеризует интенсивность возврата расходуемых средств на создание (или развитие) и функционирование предприятия в течение определенного периода времени. Она представляет собой норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям или интегральный эффект (чистый дисконтированный доход) от реализации проекта за расчетный период (Т) равен нулю, то есть:
	ВДН=Е_вн
		при
		t=1, 2,....., Т.
	Критерий выбора - max Е_вн, при условии, что она превышает минимальную ставку банковского процента	Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
	<*> Другие названия: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций	Расчет показателя внутренней нормы доходности производится методом последовательного приближения. Сначала устанавливается норма дисконта (Et), затем по специальной таблице выбирается коэффициент приведения (t) и проводится дисконтирование разницы между результатами и затратами, т.е. определяется для каждого года приведенный эффект. Если эффект за рассматриваемый период окажется положительным, то это означает, что внутренняя норма доходности Е_вн > Et. Для точного определения Е_вн при положительном эффекте норма дисконта последовательно увеличивается на 0,01, а при отрицательном - она уменьшается с тем же шагом, пока суммарная величина интегрального эффекта не достигает нуля либо ближайшего положительного или отрицательного значения. Может применяться графический метод определения внутренней нормы доходности. Подобное описание методов определения внутренней нормы доходности (прибыли, рентабельности) даны в [32, 60, 61].
		В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвесторам нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
		Значение показателя ВНД (или Е_вн) дает представление о максимальной процентной ставки за кредит, которая может уплачиваться без ущерба для предприятия (при условии увязки во времени выплат по займам и поступлении доходов).
		Недостаток - сложность расчета показателя ВНД (или Е_вн). Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке ВНД (или Е_вн). В практической деятельности предприятий часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие как. краткосрочные государственные облигации и т.д.
		Рекомендуется применять в случаях, когда во второй половине срока эксплуатации создаваемого объекта происходит систематическое изменение годовой чистой прибыли вследствие изменения объемов реализуемой продукции. Не следует применять в случаях, когда имеет место значительный отток средств в период эксплуатации, т.е. при капиталовложениях, направляемых на восстановление основных фондов.
		Как правило, используется для выявления более или менее рентабельных проектов и для их ранжирования по уровню рентабельности.
		Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД (см. приложение 5 Методических рекомендаций [5]).
4	Срок окупаемости инвестиций <*> (n), лет	Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это - период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
	<*> Другое название: срок окупаемости капиталовложений
	Простой бездисконтный метод оценки
	а)
	(если годовой доход постоянен)	Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него.
	б)	Соответственно, получится два различных срока окупаемости.
	(если годовой доход изменяется)	Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования по формуле "в".
	Дисконтный метод оценки	Простой (бездисконтный) и дисконтный методы оценки окупаемости инвестиций (капиталовложений) позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает: длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) либо повышенную рискованность проекта.
	в)
	Критерий выбора проекта - min n.	Достоинство - простота расчета численных значений показателя n.
		Недостатки - оба метода (простой и дисконтный) игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости. Кроме того, простой метод (формулы "а" и "б") игнорирует возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но с различной временной структурой доходов могут быть необоснованно признаны равноценными. Основной упор при оценке делается на ликвидность инвестиционного проекта.
		Область применения
		Показатель "срок окупаемости" успешно применяется для быстрой отбраковки проектов, в также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.
		Поэтому при анализе риска инвестиций в проект, который осуществляется при относительном недостатке собственного капитала рекомендуется применять показатель "срок окупаемости". В других ситуациях оценки показатель "срок окупаемости" служит не основным, а дополнительным критерием для отбора проекта.
5	Простая норма прибыли на инвестированный капитал <*> (Rkt), %	Характеризует годовую рентабельность (прибыльность) всего инвестированного капитала, в т.ч. собственного (акционерного) капитала.
	а)	Недостатки: статичность показателя, не учитывается распределение во времени доходов и инвестиционных издержек и поэтому трудно сделать выбор из альтернативных проектов, которые имеют различную рентабельность в течение ряда лет;
	Критерий выбора - max Rkt	трудно, а иногда невозможно выбрать "обычный" год, наиболее характерный для проекта. Помимо различий в объемах производства особенно в первые годы, и выплаты процентов, которые также могут отличаться по годам, существуют и некоторые другие факторы, вызывающие изменения в уровне чистой прибыли по годам (например, период освобождения от налогов).
	<*> Другое название: рентабельность капиталовложений
		Область применения
		Используется для быстрой отбраковки проектов.
		Может использоваться для оценки рентабельности инвестированного капитала в случаях, когда ожидается, что в течение всего срока эксплуатации проектируемого объема годовая чистая прибыль будет примерно одинаковой.
6	Доля прибыли в выручке от реализации продукции <*> (Rpt), %	Недостаток - трудно установить эталонные значения или предел изменения показателя для конкретных отраслей промышленности, поскольку величина этого показателя зависит от рыночной конъюнктуры и уровня производственных издержек.
		Область применения
	Критерий выбора - max Rpt.
		Применяется в качестве укрупненных ориентиров при анализе прибыльности намечаемой к выпуску продукции.
	<*> Другое название: рентабельность продаж

Примечание.

В таблице 2.10.2 приняты следующие буквенные обозначения:

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчетного периода;

Зt - затраты, осуществляемые на t-ом шаге;

З't - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

Эt=(Rt-Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге;

Kt - капиталовложения на 1-ом шаге;

К - сумма дисконтированных капиталовложений,

Кс, Кз - соответственно собственный и заемный капитал;

Пчt, Пpt - соответственно чистая прибыль и прибыль от продаж (реализации продукции);

At - амортизационные отчисления в t-ом году;

Bt - выручка от продаж (реализация продукции) в t-ом году;

Иф - финансовые издержки, связанные с обслуживанием кредита;

Lt - ликвидационная стоимость неамортизированной части основных фондов предприятия в t-ом году;

Et - норма дисконта (дисконтная ставка), установленная для t-ого года;

альфа t - коэффициент дисконтирования, т.е. приведения доходов и расходов t-ого года к начальному шагу расчета, установленный для заданной нормы дисконта Et;

t - номер шага расчета.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:

срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, предоставляющих кредитные и заемные средства. Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения;

доля участников в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансировании проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, с учетом их приоритетности. Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект (Бt) для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt) над расходами (Pt) в связи с осуществлением данного проекта:

Интегральный бюджетный эффект (Бинт) рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета (Динт) над интегральными бюджетными расходами (Р_инт).

Полный перечень расходов и доходов, учитываемых при определении бюджетной эффективности, приведен в разделе 4 "Методических рекомендаций" [37].

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

внутренняя норма бюджетной эффективности;

срок окупаемости бюджетных затрат;

степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, рассчитываемая по формуле:

где Р_инт- интегральные бюджетные расходы;

З_инт - интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Согласно [37] сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучших из них и обоснование размера и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

Расчеты показателей экономической эффективности для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации) производится по формулам, приведенным в таблице 2.10.2.

Рекомендации по составу результатов и затрат, учитываемых при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов на различных уровнях управления народного хозяйства, региона, отрасли, предприятия изложены в [37]. В состав результатов включаются поддающиеся стоимостной оценке социальные и экологические результаты, достигаемые в результате реализации проекта в регионе. По комплексным проектам затраты и доходы должны распределяться по отраслям - сферам деятельности, входящим в комплекс.

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику государств или на состояние мирового рынка, рекомендуется определять интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта. Расчет производится с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и (или) о государственной поддержке проектов.

Согласно рекомендациям ЮНИДО [60] при оценке эффективности инвестиционных проектов с позиции национальной экономики следует учитывать влияние их на такие элементы национальной экономики, как структура экспорта и импорта и улучшение валютного баланса, повышение научно-технического потенциала отрасли, развитие промышленной и социальной инфраструктуры, особенно в районах нового освоения, изменение структуры сырьевого и топливного баланса, экономия трудовых ресурсов или, наоборот, создание дополнительных рабочих мест и т.п.

Социальные результаты в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их объектами социальной инфраструктуры (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.

Основные виды социальных результатов проекта, подлежащие отражению в расчете эффективности:

изменение количества рабочих мест в регионе;

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

изменение условий труда работников;

изменение структуры производственного персонала;

изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров (топливом и энергией для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием - для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.);

изменение уровня здоровья работников и населения;

экономия свободного времени населения.

Оценка социальных результатов может производиться с помощью натуральных (условно-натуральных) и относительных измерителей (баллов).

Методические подходы к оценке основных видов социальных результатов изложены в [37].

Если анализ эффективности выявил экономическую целесообразность осуществления проекта, то составляются расчеты по определению рациональной схемы его финансирования.

Под схемой финансирования понимается принятая на основе предварительной информации или других соображений схема осуществления инвестиций, определяющая размер и структуру привлекаемых финансовых ресурсов, а также сроки и прочие условия их привлечения.

Основные этапы работы по разработке схемы финансирования:

определяются взносы участников проекта в уставный фонд предприятия (по годам);

вычисляется потребность во внешних источниках финансирования;

производятся расчеты использования и погашения кредита с учетом имеющихся договоренностей с финансирующими банками, условий кредитования и т.д. Составляется смета финансовых издержек, связанных с использованием заемных средств (выплат банковского процента, платежей по страхованию кредитов);

рассчитываются показатели эффективности инвестиций собственных средств и совокупного капитала;

составляется результирующая таблица ожидаемого потока и сальдо реальных денег по годам расчетного периода.

В качестве возможных источников финансирования капитальных вложений в основные фонды предприятий могут рассматриваться:

собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе);

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных, лизинговых, страховых, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Первые три группы источников образуют собственный капитал предприятия. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по указанным каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Четвертая группа источников образует заемный капитал. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, процент). Субъекты, предоставившие средства предприятию - объекту инвестирования по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

Основой для разработки вариантов схем финансирования могут быть результаты предварительных переговоров с потенциальными инвесторами, кредитными органами, международными организациями развития и т.д., а также имеющийся опыт финансирования аналогичных проектов.

Если капитальные вложения осуществляются только за счет государственных инвестиций, то обоснование выбора схемы финансирования не производится.

При выборе схемы финансирования целесообразно следовать общепринятыми в зарубежной практике правилам финансирования инвестиций [32, 59]:

а) капитальные вложения с длительными сроками окупаемости должны финансироваться за счет собственных средств и долгосрочных кредитов;

б) особенно рискованные капиталовложения необходимо финансировать за счет собственных средств;

в) при использовании заемных средств должна обеспечиваться платежеспособность предприятия в любое время;

г) заемный капитал можно привлекать лишь для повышения рентабельности капиталовложений. Следует выбирать вариант капиталовложений, обеспечивающий максимально предельную рентабельность собственных инвестиций.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств и от величины банковского процента за кредит.

Идеальной считается пропорция между собственным (акционерным) капиталом и заемными средствами 50:50. Однако возможны и иные соотношения.

При составлении схемы финансирования рассматриваются раздельно источники финансирования основных и оборотных фондов. При этом возможны некоторые отступления от общепринятых схем и перечисленных выше правил финансирования. Так, определенную часть основных фондов можно формировать и за счет краткосрочных средств, но при условии, что есть надежда на их быструю амортизацию. В то же время работающее в условиях рынка предприятие не может себе позволить такой риск, как полностью заемное финансирование оборотных фондов, поскольку это отрицательно сказывается на его финансовой устойчивости и платежеспособности. Кроме того, необходимость частичного финансирования оборотных фондов за счет акционерного капитала и долгосрочных займов обусловлена тем, что большая часть оборотного капитала постоянно заморожена в товарно-материальных ценностях: сырье, полуфабрикатах, готовых изделиях, запчастях.<*>

<*> Обычно доля заемных средств в формировании оборотных фондов зарубежных фирм колеблется в пределах 50-80% и соответственно 20-50% их стоимости финансируется за счет акционерного капитала.

При выборе источников финансирования следует учитывать их преимущества и недостатки, которые приведены ниже в таблице [64]:

Таблица

В таблице рассмотрены четыре варианта финансирования затрат (инвестиционных и текущих) предприятия. У всех вариантов одинаковый уровень рентабельности производства - 20%. Различие между вариантами - в структуре финансовых источников (т.е. пассива). По вариантам "А" и "Б" предприятие освобождено от уплаты налога на прибыль. При этом в варианте "А" предприятие получает прибыль исключительно благодаря эксплуатации собственных средств. Средняя расчетная процентная ставка - 15% (кредит взят под 240% годовых сроком на 15 дней).

Таблица

Вывод: При одинаковой по всем вариантам рентабельность производства в 20% наблюдается различие их по уровню рентабельности собственного капитала. Из таблицы видно, что по вариантам "Б" и "Г" рентабельность собственного капитала выше, чем по варианту "А" и "В" только за счет иной структуры пассива в связи с привлечением кредита. При этом налогообложение "срезало" рентабельность собственного капитала на 1/3:

или

,

т.е. на размер ставки налога.

Одно из условий успешной реализации проекта - это правильный выбор инвестора. При оценке надежности потенциальных инвесторов и кредиторов, особенно зарубежных, могут быть использованы методики, изложенные в [40, 41].

Последовательность работ по оценке и анализу риска инвестиций:

выявление наиболее вероятных для объекта инвестирования типов риска, источников и момента их возникновения;

оценка возможных для инвестора и других участников проекта потерь;

разработка организационно-экономических мер по сокращению риска и минимизации возможных потерь.

В таблице 2.10.4 приведен перечень наиболее существенных видов неопределенностей и рисков, а также мер по сокращению возможных потерь.

Для измерения риска применяются статистические и экономические методы.

Статистические методы базируются на использовании довольно сложного математического аппарата теории вероятностей. Они, как правило, применяются для крупных и сложных проектов, для которых необходим тщательный анализ риска инвестиций. Для проектов менее крупных и относительно дешевых достаточен анализ риска с помощью экспертных методов.

Виды неопределенности и инвестиционных рисков. Меры по предотвращению (снижению) риска и минимизации возможных потерь

Таблица 2.10.3

Примечание: Таблица составлена с использованием материалов, приведенных в [37, 61].

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта могут использоваться следующие три метода:

проверка устойчивости; корректировка параметров проекта и экономических нормативов; формализованное описание неопределенности. Краткое описание указанных методов дано в таблице 2.10.4.

Одним из наиболее важных показателей, применяемых для проверки устойчивости проекта, является точка безубыточности.

Точка безубыточности (точка нулевой прибыли) характеризует объем продаж (равен объему производства), при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Метода учета факторов неопределенности проекта и риска при оценке эффективности инвестиций

Таблица 2.10.4

Примечание: Таблица подготовлена на основе материалов "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" [37].

Если обозначить объем производства в точке безубыточности через "О", то уравнение безубыточности может быть представлено в виде:

где Ц - цена за единицу продукции;

V - переменные издержки производства в расчете на единицу продукции (удельные переменные издержки);

f - постоянные затраты, необходимые для деятельности предприятия.

Из формулы видно, что:

высокая точка безубыточности нежелательна, поскольку она делает предприятие уязвимым к изменениям объема производства (продаж);

чем выше постоянные издержки, тем выше точка безубыточности;

чем больше разница между ценой единицы продаваемого товара и переменными издержками, тем ниже точка безубыточности. В этом случае постоянные издержки поглощаются значительно быстрее разницей между ценой единицы продукции и переменными удельными издержками.

Точка безубыточности может быть определена и в виде коэффициента использования производственных мощностей:

,

где В - выручка от реализации (доход от продаж) продукции;

Зv - переменные затраты на объем реализованной продукции.

Запас надежности проекта в отношении объема производства (NM) определяется в % как разница между уровнем использования мощности в точке безубыточности и полной мощностью:

Используя уравнение безубыточности, можно определить минимальную продажную цену, при которой проект остается безубыточным. Сравнение минимальной цены с расчетной показывает запас надежности проекта по цене.

Подробно порядок определения точки безубыточности, в том числе с применением графических методов, изложен в [32, 60, 64].

Пример расчета точки безубыточности и других производных от нее показателей приведен в таблице.

Таблица

Вывод: Наибольший эффект достигается в варианте 3 при снижении удельных переменных затрат с 3,25 руб. (по первому варианту) до 2,93 руб. В этом случае запас надежности проекта в части объемов производства возрастает с 45,33% до 50,60%, а в части цены - 21,76% до 26,88%. По остальным вариантам показатели надежности NM и NЦ существенно снижаются против первоначального варианта.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

методы, связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

методы, дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряду других.

При проведении анализа финансового состояния устанавливается:

дееспособность предприятия в отношении ссуд (по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. репутация заемщика;

способность предприятия получать доход;

формы и размеры активов, а также отношение к ним;

состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют: ликвидность оборотных активов, масштабы привлечения заемных средств; оборачиваемость капитала; прибыльность.

Конкретный набор локальных показателей может варьировать в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов.

Перечень показателей наиболее часто применяемых для оценки финансовой устойчивости предприятия, и их краткая характеристика приведена в таблице 2.10.5.

Приведенные в таблице показатели характеризуют: ликвидность оборотных активов - kм, kал; масштабы привлечения заемных средств - ka, kз, kдз, kотм; оборачиваемость - kocк. Для оценки прибыльности применяются различные модификации показателей рентабельности производства продукции и инвестиций (совокупного и собственного капитала) [65,66].

Согласно рекомендациям ЮНИДО для проведения финансового анализа в процессе подготовки инвестиционных проектов необходимы следующие базовые формы: проектно-балансовые ведомости; отчет о финансовых результатах; таблицы движения денежных средств [60].

Цель расчета - выявление достаточности денежных средств для финансирования всех затрат, необходимых для обеспечения деятельности предприятия в соответствии с производственной программой, погашения в установленные сроки банковской ссуды и процентов за кредит, выплаты налоговых платежей и платы за пользование природными ресурсами в соответствии с действующими законодательством, осуществления расходов по дальнейшему развитию предприятия, а также определения тенденции изменений доходов и расходов по годам расчетного периода.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности:

инвестиционная (1), операционная или производственная (2) и финансовая (3).

Показатели, характеризующие финансовую устойчивость проектирования

Таблица 2.10.5.

NN пп	Наименование показателей и расчетные формулы	Краткая характеристика и область применения показателей
1	2	3
1	Коэффициент автономии (ka)	Характеризует способность предприятия сохранять финансовую независимость от заемных источников средств и не оказаться в положении банкрота в случае затруднений со сбытом продукции или длительного технического перевооружения производства.
		Считается нормальным ограничение ka < 0,5, что означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами. Выполнение ограничения важно не только для самого предприятия, но и для его кредиторов. Высокий коэффициент автономии свидетельствует о гарантиях погашения предприятиями своих обязательств.
2	Коэффициент задолженности (kз)	Коэффициент kз дополняет коэффициент ka. Применяется для финансового анализа проектов в ситуациях, когда эффективность инвестиций в значительной мере зависит от конъюнктуры рынка и условий кредитования.
	, kз<1	Недостаток - невозможно установить эталонную (идеальную) пропорцию собственных и заемных средств. Обычно банками сумма занимаемых средств ограничивается 50% необходимых инвестиций. В ряде стран применяется пропорция заемного и собственного капитала 33:67 или 25:75 и даже выше [60].
3	Коэффициент маневренности (kм)	Показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме. Высокие значения положительно характеризуют финансовое состояние, однако каких-либо устоявшихся в практике нормальных значений показателя не существует. Иногда в специальной литературе в качестве оптимальной величины коэффициента рекомендуется 0,5.
4	Коэффициент обеспеченности товароматериальных запасов и затрат собственными источниками (koтм)	Характеризует обеспеченность предприятия собственными источниками формирования запасов и затрат. На основе обобщения хозяйственной практики установлено нормативное ограничение koтм = 0,6 - 0,8.
5	Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (kocк)	Показывает число оборотов собственного оборотного капитала в течение года. Скорость возврата собственного оборотного капитала зависит как от коммерческих, так и от технологических факторов. В зарубежных кампаниях машиностроительных отраслей промышленности собственный оборотный капитал совершает в среднем 4-6 оборотов в год, что обусловлено высоким уровней запасов на многих предприятиях, значительной длительностью производства технических сложных и дорогостоящих изделий.
6	Коэффициент абсолютной ликвидности (kал)	Отражает прогнозируемые платежные возможности предприятия при условии своевременного выполнения своих долговых обязательств. Считается нормальным ограничение kал = 0,8 - 1,0.
7	Показатель покрытия долгосрочной задолженности (kдз)	Характеризует возможность предприятия погашения задолженности по долгосрочным обязательствам, связанной с созданием предприятия. Уровень коэффициента зависит от отрасли производства, длительности производственного цикла, структуры оборотных активов и других факторов. За рубежом считается приемлемой пропорция 1,5 - 3,0. Она возрастает по мере погашения долгосрочного долга.

Примечания: 1. Конкретный набор показателей, используемых для оценки финансового состояния предприятия - объекта инвестирования может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и других факторов.

2. Дополнительно к рассмотренным в таблице коэффициентам могут быть использованы показатели, приведенные в [37, 65, 66].

3. Указанные в таблице численные значения коэффициентов заимствованы из зарубежной практики.

4. В таблице приняты следующие обозначения:

Ксоб, Косн, Кзаем, Кобор, Ксоб. обор, К - соответственно собственный (акционерный), заемный, основной, оборотный, собственный оборотный и совокупный капитал;

Bt - выручка от продаж (реализации продукции) в t-м году;

ТМ - среднегодовая стоимость товарно-материальных запасов.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t)=Пi(t)-Oi(t), где i = 1, 2, 3.

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной (производственной) деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Поток реальных денег Ф(t) является аналогом Rt - Зt или Эt.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

Основные составляющие потоков (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 10.7 - 10.10.

Составляется несколько различных расчетов потоков исходя из соответствующих сценариев реализации проекта. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда принимало положительные значения.

Расчет потоков реальных денег проходит, как правило, в несколько итераций. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. То же относится к возврату займов, связанному с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величины издержек, т.к. проценты по займам составляют финансовые издержки.

Учитывая сложность расчетов потоков целесообразно использовать компьютерные вычислительные системы. Краткое описание некоторых систем дано в [37].

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятия доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах.

Более подробно порядок расчета потоков и сальдо реальных денег изложен в [37, 60, 61].

Учитывая зарубежный опыт, прогноз потока реальных денег может составляться на год нормальной эксплуатации предприятия (работа на полную производственную мощность) и какую-либо другую дату в будущем, когда по каким-либо причинам (сокращение объемов производства и реализации продукции, рост издержек производства и др.) предприятие может испытывать финансовые трудности. Сравнение этих двух балансовых таблиц позволит предусмотреть соответствующие "страховочные" фонды.

Расчет потока реальных денег служит основой для подготовки варианта предварительного финансового плана и расчета показателей коммерческой эффективности - простых и интегральных.

При определении инвестиционных и производственных затрат необходимо учитывать непредвиденные расходы материального и финансового характера. Поскольку не представляется возможным точно определить потребность предприятия в сырье, материалах, энергии, рабочей силе и других факторах производства, то допускается завышение объемов потребности в этих ресурсах на 5-10 процентов. Значительно большую сложность представляет учет инфляции, возникающей в процессе осуществления проекта, поскольку она влияет не только на величину требуемых инвестиций, включая оборотный капитал, и производственных издержек, но и на объем реализации. При этом возникает необходимость учитывать неоднородность инфляции, т.е. различия в темпах роста цен на готовые изделия, услуги, используемые ресурсы, оплаты труда, стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования).

Для учета инфляции при оценке эффективности инвестиций в [37] предлагается:

потоки затрат и результатов (потоки реальных денег для расчета коммерческой эффективности) производить в прогнозных (текущих) ценах с использованием дифференцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен;

при вычислении интегральных показателей (интегральный эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции с помощью дефлирующего множителя, соответствующего уровню общей инфляции.

Переход с 1993 года на новые методы определения стоимости строительства, в частности ресурсно-индексный метод, создание автоматизированного банка данных стоимости объектов строительства и организация отслеживания региональными службами ценообразования изменений цен, а также разработка на их основе соответствующих индексов (включая прогнозные) в определенной мере облегчает решение проблемы учета инфляции при определении инвестиционных издержек.

Инвестиционные издержки (капиталовложения в период строительства и производства)

Таблица 10.1

Примечания:

1. В стоимость предпроектных работ следует включать все затраты на подготовку инвестиционного проекта.

2. При подготовке настоящей таблицы учитываются данные по отдельным компонентам инвестиционных издержек:

Исходные экономические параметры и нормативы

Таблица 10.2

Потребность в оборотном капитале

Таблица 10.3

Примечание. Данные таблицы учитываются при определении инвестиций на формирование начального запаса оборотных средств (или их прирост).

Вещественно-имущественная структура основных фондов предприятия

Таблица 10.4

Примечание. При наличии данных в таблице приводятся значения показателя "Удельный вес реального основного капитала" эффективно работающих аналогичных предприятий и производств.

Структура текущих издержек по видам продукции (при работе на уровне проектной мощности)

Таблица 10.5

Примечание: В таблице приводятся данные по изделиям - представителям основных видов (групп) продукции.

Структура себестоимости продукции по экономическим элементам

Таблица 10.6

Примечания: 1. Затраты со знаком "*" могут быть выделены из состава элемента "Прочие затраты" в отдельные элементы.

2. Данная таблица заполняется по усмотрению разработчика документации.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

Таблица 10.7

Примечания:

1) Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от продажи активов и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".

2) Ликвидация относится к графе "Шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 10.10.

Поток реальных денег от операционной (производственной) деятельности

Таблица 10.8

Поток реальных денег от финансовой деятельности

Таблица 10.9

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта)

Таблица 10.10

Примечание.

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-том шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий:

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2-строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 10.8.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходов от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком "минус", а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего".

Он заносится также в таблицу 10.7, строку 7, графу "Ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.

Источники финансирования и состав инвесторов

Таблица 10.11

Состав инвесторов и кредиторов, их долевое участие в финансировании:

Примечание.

При составлении таблицы используются итоговые данные следующих таблиц: по строке 2 - табл. 10.12, строке 6 - табл. 10.13, строке 7 - табл. 10.15.

Кредиты

Таблица 10.13

<*> - Заполняется только для случаев погашения займа равными долями и аннуитета.

<**> - Необходимо привести дополнительную таблицу с распределением по времени суммы ссуды (со знаком "+") и сумм, выплачиваемых в погашение кредита (со знаком "-") без включения в них платежей по процентам.

Пример:

Примечание: Данные о величине предполагаемых ссуд учитываются в таблице 10.11 по строкам 6.1 - 6.3.

Акционерный капитал

Таблица 10.12

Примечание. Стоимость выпущенных акций учитывается в таблице 10.11 по строке 2.

Распределение кредитов, выплат в счет погашения ссуды и процентов за кредит

Таблица 10.14

Примечания:

1. Настоящая таблица является дополнительной к табл. 10.13.

2. В аналогичной таблице составляется график выкупа облигаций.

3. Данные таблицы (сумма графы 6 и 7) учитываются при определении потока реальных денег от финансовой деятельности (табл. 10.9, строка 4).

Прочие источники финансирования

Таблица 10.15

Примечание: Данные графы 5 учитываются в таблице 10.11 по строкам 7.1 и 7.2.