Законодательная база Российской Федерации

"ПРАКТИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ ПО ОБОСНОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИЙ В СТРОИТЕЛЬСТВО ПРЕДПРИЯТИЙ, ЗДАНИЙ И СООРУЖЕНИЙ (К СП-11-101-95)" (утв. Минстроем РФ)

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

Укрупненный алгоритм оценки коммерческой эффективности включает следующие процедуры:

расчет потока <*> и сальдо реальных денег по всем видам деятельности предприятия: инвестиционной, производственной (или операционной) и финансовой в каждом периоде осуществления проекта;

определение приемлемости инвестиционного проекта в зависимости от величины сальдо накопленных реальных денег;

расчет интегральных показателей эффективности по каждому варианту инвестиционного проекта;

сравнительный анализ показателей эффективности и выбор наилучшего варианта по заданным критериям.

<*> Другие названия - Cash Flow, поток наличности, поток денежных средств.

Под потоком реальных денег понимается разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и производственной деятельности предприятия в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Поток реальных денег выступает в расчетах коммерческой эффективности в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt).

Необходимым условием для принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

Порядок расчета потока и сальдо реальных денег подробно рассмотрен в [37] и в пояснениях к разделу 10, изложенных ниже.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать показатели, приведенные в таблице 2.10.2.

Показатели, используемые для сценки и анализа эффективности инвестиционных проектов с точки зрения коммерческих интересов инвестора и других участников

Таблица 2.10.2

NN пп	Наименование показателей и расчетные формулы	Краткая характеристика и область применения показателей
1	2	3
1	Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (Эинт) <*>	Показатель Эинт или ЧДД представляет собой итог деятельности предприятия за расчетный период. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
	а)
	или
		Интегральный эффект не идентичен чистой прибыли (Пчt) и даже не коррелирует с ней. Изменения в величине прибыли могут происходить без каких-либо существенных колебаний показателя Эt. В свою очередь, показатель эффекта может уменьшаться при росте или стабилизации прибыли (при инвестировании, погашении ссуд и др.).
	или
	где
	(при постоянной в течение расчетного периода норме дисконта)
	б)
		Существуют различные модификации формул для определения интегрального эффекта, отражающие различную степень детализации денежных ресурсов, проходящих через предприятие в течение расчетного периода, т.е. доходов и затрат. При этом во всех расчетных формулах присутствует такая важная составляющая, как амортизационные отчисления. Следует иметь в виду, что в наукоемких отраслях промышленности (например, в машиностроении) доля амортизационных отчислений в общей величине доходов предприятий особенно высока. Это является следствием политики ускоренной амортизации, проводимой для уменьшения риска потерь от морального износа основных фондов, а также обусловлено тем обстоятельствам, что амортизационные отчисления, оставаясь в распоряжении предприятия в виде банковских вкладов, могут приносить дополнительный доход.
	(при заранее фиксированной по годам расчетного периода норме дисконта)
	Критерий выбора - max ЧДД.
	Если ЧДД<0, то от проекта следует отказаться
	<*> Другие названия: чистая приведенная или чистая современная стоимость
		Одна из формул, детализирующих компоненты денежных ресурсов:
		где
		Для определения альфа t норма дисконта Et принимается, как правило, на уровне фактической рентабельности лучших отечественных предприятий аналогичного профиля или на уровне процентной ставки на долгосрочном рынке капиталов.
		Достоинство - учитывает влияние факторов времени и неравномерность распределения доходов и затрат по годам расчетного периода (всего срока функционирования предприятия), что позволяет учесть временные преференции инвестора и других участников инвестиционного проекта по каждому из рассматриваемых вариантов проекта путем приведения будущих доходов и затрат к начальному шагу расчетного периода.
		Недостаток - трудность определения расчетного периода, прогнозирования ставки банковского процента и нормы дисконта, а также изменения цен на продукцию, сырье и другие ресурсы.
		Область применения
		Показатель Эинт или ЧДД имеет широкую область применения благодаря существенным преимуществам дисконтированных показателей, учитывающих фактор времени. Он применяется для анализа проектов, продолжительность расчетного периода которых более 2-3 лет.
		При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как показатель, равноценный показателю внутренней нормы доходности (ВНД). Не рекомендуется применять для выбора варианта проекта, если рассматриваемые варианты существенно различаются по величине капитальных вложений.
		Величина ЧДД не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большим ЧДД и длительным сроком окупаемости и проектам с меньшим ЧДД и коротким сроком окупаемости.
2	Индекс доходности (ИД) <*>	Индекс доходности ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. Он характеризует среднегодовую рентабельность инвестированного капитала в течение расчетного периода. Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.
	Критерий выбора - max ИД.	Применяется в случае, если рассматриваемые варианты проекта различаются как размерами капиталовложений, так и размерами эффектов по годам расчетного периода. При сравнении вариантов обязательно используются одинаковые расчетный период и нормы дисконтирования. Если период строительства не превышает одного года, то затраты не дисконтируются.
	<*> Другое название: индекс прибыльности
3	Внутренняя норма доходности (ВНД) <*>	Внутренняя норма доходности характеризует интенсивность возврата расходуемых средств на создание (или развитие) и функционирование предприятия в течение определенного периода времени. Она представляет собой норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям или интегральный эффект (чистый дисконтированный доход) от реализации проекта за расчетный период (Т) равен нулю, то есть:
	ВДН=Е_вн
		при
		t=1, 2,....., Т.
	Критерий выбора - max Е_вн, при условии, что она превышает минимальную ставку банковского процента	Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
	<*> Другие названия: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций	Расчет показателя внутренней нормы доходности производится методом последовательного приближения. Сначала устанавливается норма дисконта (Et), затем по специальной таблице выбирается коэффициент приведения (t) и проводится дисконтирование разницы между результатами и затратами, т.е. определяется для каждого года приведенный эффект. Если эффект за рассматриваемый период окажется положительным, то это означает, что внутренняя норма доходности Е_вн > Et. Для точного определения Е_вн при положительном эффекте норма дисконта последовательно увеличивается на 0,01, а при отрицательном - она уменьшается с тем же шагом, пока суммарная величина интегрального эффекта не достигает нуля либо ближайшего положительного или отрицательного значения. Может применяться графический метод определения внутренней нормы доходности. Подобное описание методов определения внутренней нормы доходности (прибыли, рентабельности) даны в [32, 60, 61].
		В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвесторам нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
		Значение показателя ВНД (или Е_вн) дает представление о максимальной процентной ставки за кредит, которая может уплачиваться без ущерба для предприятия (при условии увязки во времени выплат по займам и поступлении доходов).
		Недостаток - сложность расчета показателя ВНД (или Е_вн). Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке ВНД (или Е_вн). В практической деятельности предприятий часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие как. краткосрочные государственные облигации и т.д.
		Рекомендуется применять в случаях, когда во второй половине срока эксплуатации создаваемого объекта происходит систематическое изменение годовой чистой прибыли вследствие изменения объемов реализуемой продукции. Не следует применять в случаях, когда имеет место значительный отток средств в период эксплуатации, т.е. при капиталовложениях, направляемых на восстановление основных фондов.
		Как правило, используется для выявления более или менее рентабельных проектов и для их ранжирования по уровню рентабельности.
		Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД (см. приложение 5 Методических рекомендаций [5]).
4	Срок окупаемости инвестиций <*> (n), лет	Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это - период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
	<*> Другое название: срок окупаемости капиталовложений
	Простой бездисконтный метод оценки
	а)
	(если годовой доход постоянен)	Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него.
	б)	Соответственно, получится два различных срока окупаемости.
	(если годовой доход изменяется)	Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования по формуле "в".
	Дисконтный метод оценки	Простой (бездисконтный) и дисконтный методы оценки окупаемости инвестиций (капиталовложений) позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает: длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) либо повышенную рискованность проекта.
	в)
	Критерий выбора проекта - min n.	Достоинство - простота расчета численных значений показателя n.
		Недостатки - оба метода (простой и дисконтный) игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости. Кроме того, простой метод (формулы "а" и "б") игнорирует возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но с различной временной структурой доходов могут быть необоснованно признаны равноценными. Основной упор при оценке делается на ликвидность инвестиционного проекта.
		Область применения
		Показатель "срок окупаемости" успешно применяется для быстрой отбраковки проектов, в также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.
		Поэтому при анализе риска инвестиций в проект, который осуществляется при относительном недостатке собственного капитала рекомендуется применять показатель "срок окупаемости". В других ситуациях оценки показатель "срок окупаемости" служит не основным, а дополнительным критерием для отбора проекта.
5	Простая норма прибыли на инвестированный капитал <*> (Rkt), %	Характеризует годовую рентабельность (прибыльность) всего инвестированного капитала, в т.ч. собственного (акционерного) капитала.
	а)	Недостатки: статичность показателя, не учитывается распределение во времени доходов и инвестиционных издержек и поэтому трудно сделать выбор из альтернативных проектов, которые имеют различную рентабельность в течение ряда лет;
	Критерий выбора - max Rkt	трудно, а иногда невозможно выбрать "обычный" год, наиболее характерный для проекта. Помимо различий в объемах производства особенно в первые годы, и выплаты процентов, которые также могут отличаться по годам, существуют и некоторые другие факторы, вызывающие изменения в уровне чистой прибыли по годам (например, период освобождения от налогов).
	<*> Другое название: рентабельность капиталовложений
		Область применения
		Используется для быстрой отбраковки проектов.
		Может использоваться для оценки рентабельности инвестированного капитала в случаях, когда ожидается, что в течение всего срока эксплуатации проектируемого объема годовая чистая прибыль будет примерно одинаковой.
6	Доля прибыли в выручке от реализации продукции <*> (Rpt), %	Недостаток - трудно установить эталонные значения или предел изменения показателя для конкретных отраслей промышленности, поскольку величина этого показателя зависит от рыночной конъюнктуры и уровня производственных издержек.
		Область применения
	Критерий выбора - max Rpt.
		Применяется в качестве укрупненных ориентиров при анализе прибыльности намечаемой к выпуску продукции.
	<*> Другое название: рентабельность продаж

Примечание.

В таблице 2.10.2 приняты следующие буквенные обозначения:

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчетного периода;

Зt - затраты, осуществляемые на t-ом шаге;

З't - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

Эt=(Rt-Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге;

Kt - капиталовложения на 1-ом шаге;

К - сумма дисконтированных капиталовложений,

Кс, Кз - соответственно собственный и заемный капитал;

Пчt, Пpt - соответственно чистая прибыль и прибыль от продаж (реализации продукции);

At - амортизационные отчисления в t-ом году;

Bt - выручка от продаж (реализация продукции) в t-ом году;

Иф - финансовые издержки, связанные с обслуживанием кредита;

Lt - ликвидационная стоимость неамортизированной части основных фондов предприятия в t-ом году;

Et - норма дисконта (дисконтная ставка), установленная для t-ого года;

альфа t - коэффициент дисконтирования, т.е. приведения доходов и расходов t-ого года к начальному шагу расчета, установленный для заданной нормы дисконта Et;

t - номер шага расчета.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:

срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, предоставляющих кредитные и заемные средства. Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения;

доля участников в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансировании проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, с учетом их приоритетности. Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.